Publication: The interaction of fiscal and financial risk in the Eurozone
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Publication Date
2017-08-07
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This thesis studies the developments in the Eurozone crisis from different perspectives. The first chapter studies the determinants of fiscal fatigue: the fact that some countries, after a period of implementing a fiscal adjustment may decide to stop adjusting if public debt keeps rising in spite of the adjustment. This result could reflect in part the fact that growth has a particularly damaging effect on the fiscal balance, so that in fact the effort needed to maintain debt sustainability becomes greater and difficult to achieve. A key takeaway from the first chapter regards the limits of fiscal policy in the context of a country that is a member of a currency area struck by a financial crisis. In such a setting, non linearities emerge in the effect of growth on the fiscal balance and a previously sound fiscal position can spiral out of control quickly. In order to limit this effect, it is essential to build sound institutions and fiscal room for manoeuver before the crisis. This is because fiscal policy can become quickly constraint in a crisis. Furthermore, as the market adjusts rapidly to the changes in debt sustainability, the deterioration of fiscal fundamentals and in particular the increase in the cost of funds can accelerate. The results of this chapter suggest the ex-ante position and hence limiting the extent of the downturn becomes essential to navigate turbulent times. This is true not just in terms of the fiscal stance, but also regarding the institutional make up. By starting from a stronger starting point, sovereigns are better positioned to avoid negative debt dynamics during the downturn. It is not just sovereigns that change their behavior when they are hit by a financial crisis. Banks also alter their behavior in times of financial stress. In the second chapter we explore the drivers of the rise in sovereign bond holdings in stressed Eurozone countries at the height of the sovereign debt crisis. The previous literature has considered that a rise in sovereign bond holdings deepens the downturn, by increasing the credit crunch and so detracting resources from the private sector...
Esta tesis estudia la evolución de la crisis de la eurozona desde diferentes perspectivas. El primer capítulo estudia los determinantes de la fatiga fiscal: el proceso por el que algunos países, después de un período de ajuste fiscal sin conseguir la estabilización de la deuda, pueden decidir dejar de ajustar, ya que la sostenibilidad de la deuda deja de ser una prioridad. Este resultado puede darse, en parte, porque la falta de crecimiento económico tiene un efecto particularmente perjudicial sobre el saldo fiscal, de modo que el esfuerzo necesario para mantener la sostenibilidad de la deuda es más elevado. Una conclusión esencial del primer capítulo es que los límites de la política fiscal se pueden alcanzar rápidamente en un país miembro de una unión monetaria y es golpeado por una crisis financiera. En un escenario de estas características, emergen no linealidades en el efecto del crecimiento sobre el saldo fiscal y por tanto una posición fiscal previamente sostenible puede deteriorase rápidamente. Para limitar este efecto, es esencial la creación de instituciones sólidas y que se disponga de margen fiscal y político antes de la crisis. Esto se debe a que el margen para adoptar una política fiscal activa puede verse mermado rápidamente. Además, en la medida en que la posición fiscal se deteriora, el aumento de la prima de riesgo puede conducir a un empeoramiento adicional de la sostenibilidad de la deuda. Consecuentemente, en un contexto de estrés soberano, el deterioro del saldo fiscal y el aumento del coste de financiación del soberano pueden acelerar el empeoramiento de la dinámica de la deuda. Los resultados de este capítulo sugieren que las condiciones de crecimiento y el punto de partida es un factor crucial para garantizar la sostenibilidad de la deuda. Esto es cierto no sólo en términos de la posición fiscal, sino también con respecto a la calidad institucional. Consecuentemente, desde un punto de partida más fuerte, los soberanos están mejor posicionados para evitar la dinámica negativa de la deuda durante la crisis...
Esta tesis estudia la evolución de la crisis de la eurozona desde diferentes perspectivas. El primer capítulo estudia los determinantes de la fatiga fiscal: el proceso por el que algunos países, después de un período de ajuste fiscal sin conseguir la estabilización de la deuda, pueden decidir dejar de ajustar, ya que la sostenibilidad de la deuda deja de ser una prioridad. Este resultado puede darse, en parte, porque la falta de crecimiento económico tiene un efecto particularmente perjudicial sobre el saldo fiscal, de modo que el esfuerzo necesario para mantener la sostenibilidad de la deuda es más elevado. Una conclusión esencial del primer capítulo es que los límites de la política fiscal se pueden alcanzar rápidamente en un país miembro de una unión monetaria y es golpeado por una crisis financiera. En un escenario de estas características, emergen no linealidades en el efecto del crecimiento sobre el saldo fiscal y por tanto una posición fiscal previamente sostenible puede deteriorase rápidamente. Para limitar este efecto, es esencial la creación de instituciones sólidas y que se disponga de margen fiscal y político antes de la crisis. Esto se debe a que el margen para adoptar una política fiscal activa puede verse mermado rápidamente. Además, en la medida en que la posición fiscal se deteriora, el aumento de la prima de riesgo puede conducir a un empeoramiento adicional de la sostenibilidad de la deuda. Consecuentemente, en un contexto de estrés soberano, el deterioro del saldo fiscal y el aumento del coste de financiación del soberano pueden acelerar el empeoramiento de la dinámica de la deuda. Los resultados de este capítulo sugieren que las condiciones de crecimiento y el punto de partida es un factor crucial para garantizar la sostenibilidad de la deuda. Esto es cierto no sólo en términos de la posición fiscal, sino también con respecto a la calidad institucional. Consecuentemente, desde un punto de partida más fuerte, los soberanos están mejor posicionados para evitar la dinámica negativa de la deuda durante la crisis...
Description
Tesis inédita de la Universidad Complutense de Madrid, Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales, Departamento de Fundamentos de Análisis Económico II (Economía Cuantitativa), leída el 28/06/2016. Tesis formato europeo (compendio de artículos)